2012年3月14日，證監會預披露遼寧益康生物股份有限公司IPO招股書，筆者瀏覽了該公司招股書，發現該公司存在三大異常：

之一：經營業績與現金流悖離

這是一家主業為動物疫苗的老國有企業，表面上看近三年該公司不管是營業收入還是凈利潤都穩步增長：

但現金流并不給力：

   
不管是貨款回籠還是經營凈現金流，2011年度都低于2010年；支付職工薪酬，2010年也比2009年度低，當然，2010年中層以上干部實施了股權激勵。筆者懷疑該公司業績最好年景是2009年，這家公司及其所在這個行業2010年之后實際處于停滯期。

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之二：銷售費用畸低
這要從該公司主業說起：

     禽用滅活疫苗與禽用活疫苗為該公司目前的主要產品，報告期內上述兩類產品實現銷售收入占主營業務收入比重均超過90%以上。

政府采購模式主要針對的是國家強制免疫疫苗的銷售，國家每年制定年度重大動物疫病強制免疫計劃，對重大動物疫病疫苗（如：高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性豬藍耳病、豬瘟等）組織實施統一的政府采購。報告期內，益康生物政府采購高致病性禽流感滅活疫苗分別實現銷售收入14,746.28 萬元、14,243.58 萬元、15,340.20 萬元，占銷售收入的77.53%、73.58%、68.60%。

動物疫病發生對疫苗產品銷售一般來講沒有直接影響，但會產生一些間接影響，前幾年爆發的禽流感疫情導致這個行業快速發展，這幾年禽流感少了，行業增長也停滯了。政府采購灰色支出比較多，但該公司2011年度銷售費用率只有10.68%:








   這個銷售費用明細表一看就有問題，2011年度政府采購同比上年還增長了，但“銷售推廣和技術服務費”反而減少了：
萬元        2011        2010        2009
政府采購收入        16,024.21        15,226.34        15,198.05
銷售推廣和技術服務費        422.82        476.46        698.47
服務費比率        2.64%        3.13%        4.60%
  政府采購給2.64%回扣顯然太少了，5%是低限了，筆者懷疑益康生物有巨額的回扣沒有入賬，那這些回扣去哪里呢？

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之三：資本性支出異常
報告期內，該公司重大資本性支出明細如下表：

     2010年、2011年資本性支出分別高達6328萬元、6211萬元，但是該公司報告期內產能沒有任何增長，這是該公司產品產銷率情況及產能利用率情況：


  一個SPF雞舍改擴建項目搞了三年，投資了3280萬元，而且最要命的是目前仍在建，這是該公司2011年在建工程增減變動如下：

這些投資到底是真得還是假的？如禽流感疫苗行業增長空間不大背景下，為何要投入巨資擴大產能呢？


綜上，筆者懷疑禽用疫苗行業2010年進入行業拐點，益康生物報告期內經營業績與現金流悖離，有提前確認收入之嫌；隱瞞政府采購灰色支出，導致銷售費用率畸低；資本性支出異常，疑有收益性支出資本化之嫌。

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